لماذا تخطط CVS Health لتقسيم الصيدلية وAetna، Caremark

يتم عرض شعار CVS في متجر CVS في 06 مايو 2026 في لوس أنجلوس، كاليفورنيا. ماريو تاما | تخطط شركة Getty ImagesCVS Health لتفكيك نفسها – وهذه المرة، يبدو الرهان أكثر قابلية للتطبيق. أعلنت مجموعة الرعاية الصحية يوم الأربعاء عن خطط للتقسيم إلى شركتين متداولتين علنًا بحلول النصف الأول من عام 2028. ستقوم CVS بفصل أعمال الصيدلة الخاصة بها – بما في ذلك ما يقرب من 9000 موقع للبيع بالتجزئة – عن أعمال التأمين الرئيسية ومدير فوائد الصيدلة، Caremark. تأتي هذه الخطوة بعد أكثر من عامين من تفكير شركة CVS في الانفصال ولكنها ابتعدت في النهاية عن الفكرة. في ذلك الوقت، تساءل المحللون عما إذا كانت تجارة صيدليات التجزئة يمكنها البقاء على قيد الحياة بمفردها. قال بريان تانكيلوت، كبير محللي أبحاث الأسهم في جيفريز، لشبكة CNBC: “في ذلك الوقت، كانت فكرة البيع بالتجزئة وحدها غير واردة”. لكن اقتصاديات الشركات تغيرت: أصبحت تجارة صيدليات التجزئة في CVS أكثر ربحية باستمرار، في حين قامت شركة التأمين، Aetna ، بتحسين أدائها على الرغم من التكاليف الطبية المرتفعة باستمرار في خطط Medicare Advantage. وهذا يمكن أن يسهل على الشركة فصل الوحدات – وعلى المستثمرين أن يدركوا قيمة كل وحدة على حدة، بدلاً من تقييمها معًا كتكتل واحد مترامي الأطراف للرعاية الصحية. وقال مايكل تشيرني، كبير محللي الأبحاث في شركة Leerink Partners ، في مقابلة: “بالنسبة لنا، هذا يُظهر استقرار الصيدلية”. “هذا العمل هو عمل مختلف كثيرًا عن ذلك الذي تم النظر فيه قبل ثلاث سنوات، قبل خمس سنوات، قبل 10 سنوات، حيث كانت هناك سلسلة من الرياح المعاكسة التي لم تتمكن الصيدلية من التغلب عليها.” الآن، سجلت CVS ثمانية أرباع متتالية من تقديرات أرباح وول ستريت ورفعت توجيهاتها عدة مرات خلال العامين الماضيين، وذلك بفضل التحسن عبر PBM والصيدلة وشركة التأمين. منذ توليه منصبه في عام 2024، اتبع جوينر خطة تحول قوية تتضمن خفض التكاليف بقيمة 2 مليار دولار، وإغلاق المتاجر، وتغييرات القيادة، والجهود المبذولة لكبح تكاليف برنامج Medicare Advantage. وتتوقع الشركة الآن أيضًا توليد ما لا يقل عن 15.5 مليار دولار من التدفق النقدي التشغيلي في عام 2026، أي بزيادة قدرها 70٪ تقريبًا من 9.1 مليار دولار في عام 2024، وتقول إنها وصلت إلى هدف الرافعة المالية الخاص بها قبل الموعد المحدد. الأربعاء، مضيفا أن القرار يأتي “خارج القوة”. وبينما ابتهج المستثمرون إلى حد كبير بتقدم شركة CVS في السنوات الأخيرة، بدت وول ستريت أكثر تشاؤمًا بشأن إعلان يوم الأربعاء، حيث انخفضت أسهم الشركة بنحو 12٪. قوة صيدليات البيع بالتجزئة استفادت تجارة التجزئة في CVS من التغييرات في المشهد التنافسي، بما في ذلك التخفيض واسع النطاق وإغلاق متاجر Walgreens و Rite Aid ومشغلي الصيدليات الآخرين على مدى السنوات القليلة الماضية. وقد خلق هذا فرصًا لـ CVS للحصول على حصة في السوق، كما قال بعض المحللين لـ CNBC. وقد أدخلت CVS أيضًا تغييرات على نموذج سداد تكاليف الصيدليات. تم تصميم برنامج CostVantage الخاص بها ليحل محل العملية التقليدية بنموذج أكثر شفافية يعتمد على التكلفة. يقول بعض المحللين إن ذلك ساعد الشركة على مواءمة السداد بشكل أفضل مع تكلفة صرف الوصفات الطبية وساهم في تحقيق أرباح أكثر ثباتًا. وتمثل هذه التطورات تحولًا ملموسًا للأعمال التي واجهت سنوات من الضغط من انخفاض سداد الوصفات الطبية وإغلاق المتاجر والمنافسة من صيدليات الإنترنت وتجار التجزئة الآخرين. وهذا لا يعني أن صيدليات البيع بالتجزئة أصبحت تجارة عالية النمو. لا يزال قطاع صيدليات التجزئة في CVS عبارة عن عملية منخفضة الهامش نسبيًا، مع هوامش تشغيل معدلة تبلغ حوالي 4٪ إلى 5٪. لكن المحللين يقولون إنها قد تكون الآن مستقرة ومربحة بدرجة كافية للعمل بشكل مستقل – حتى لو قام المستثمرون بتقييمها بخصم مقارنة بأعمال CVS الأخرى. قال، بعد حساب التغييرات في ترتيبات الخصم الخاصة بـ Caremark. حصلت Aetna على وجه الخصوص على تعامل أفضل مع التكاليف الطبية من خلال الخروج من الأسواق غير المربحة، وتوسيع نماذج الرعاية القائمة على القيمة، وتشديد إدارة الاستخدام. ويأتي الانهيار التنظيمي أيضًا في الوقت الذي تواجه فيه Caremark تدقيقًا متزايدًا بشأن ممارسات PBM ، بما في ذلك التحديات القانونية والتنظيمية على مستوى الولاية التي تنطوي على الشركات وعلاقاتها مع الصيدليات. أصدر الجمهوريون في تينيسي وأركنساس قوانين من شأنها أن تحظر على أي شركة واحدة امتلاك صيدلية و PBM – يعتقد أن تم تعليق إجراء أركنساس في المحكمة. وأشار تشيرني إلى أن العقبات القانونية التي تتعلق بإدارة المشاريع في ولايات أخرى استمرت في التراكم. وقال تشيرني: “من خلال ما يبدو أنه سلسلة لا تنتهي من الدعاوى القضائية الحكومية، يبدو الأمر كما لو أنها تعرضت لمزيد من الضغط”. “من غير الواضح ما إذا كان الأمر قد أصبح، بسبب عدم وجود مصطلح أفضل، هشاً للغاية بحيث لا يمكن المضي قدماً مع هذين الكيانين مجتمعين ككيان واحد. لست متأكداً”. يظهر الجزء الخارجي من متجر صيدلية CVS في 07 أغسطس 2024 في أوستن، تكساس. براندون بيل | ومع ذلك، صرح جوينر لصحيفة وول ستريت جورنال أن الشركة لم تنقسم بسبب مشاكل تنظيمية. قالت CVS إن الفصل يتبع مراجعة استراتيجية ويهدف إلى منح كل شركة قدرًا أكبر من التركيز والمرونة. وتمثل هذه الخطوة أيضًا خروجًا كبيرًا عن استراتيجية الرعاية الصحية المتكاملة التي قضت CVS سنوات في بنائها. أنفقت شركة CVS ما يقرب من 70 مليار دولار للاستحواذ على Aetna في عام 2018، وقالت إن الجمع بين التأمين الصحي وإدارة فوائد الصيدليات وصيدليات البيع بالتجزئة ومقدمي الخدمات الصحية تحت سقف واحد من شأنه أن يساعد في تنسيق الرعاية وخلق ميزة تنافسية. كانت CVS لا تزال تروج لهذا النموذج حتى وقت قريب مثل يوم المستثمر في العام الماضي. ويشير التقسيم المقترح إلى أن الشركة ترى الآن قيمة أكبر في فصل بعض هذه الشركات على الأقل – على الرغم من أنها لا تتخلى عن التكامل الرأسي تمامًا. وستظل فوائد التكامل بين Aetna و Caremark معًا في شركة الرعاية الصحية، جنبًا إلى جنب مع صيدلية CVS المتخصصة وعيادة الرعاية الأولية Oak Street Health ومزود الزيارة المنزلية Signify Health. ستشمل شركة الصيدلية المنفصلة ما يقرب من 9000 متجر بيع بالتجزئة وعمليات صيدلية البريد و MinuteClinic ، وهي عيادة طبية للبيع بالتجزئة تقع داخل مواقع CVS معينة. وقال تشيرني إن كلا الجانبين كبيران بما يكفي ليتمكنا من الوقوف بمفردهما. تعد Caremark واحدة من أكبر ثلاث شركات PBM في البلاد، في حين أن CVS لديها واحدة من أكبر آثار صيدليات البيع بالتجزئة في الولايات المتحدة. لكن فصل الشركة يثير تساؤلات حول مدى استمرارية العلاقة التجارية بين الشركات. لقد أفادت العلاقة تاريخيًا كلا الجانبين. في الوضع الراهن، يمكن لـ Caremark استخدام بصمة CVS الواسعة للبيع بالتجزئة لتزويد الأعضاء بإمكانية الوصول بسهولة إلى الوصفات الطبية وتوجيههم نحو مواقع CVS من خلال ترتيبات الصيدلية المفضلة. برامج مثل “اختيار الصيانة”، على سبيل المثال، تمنح الأعضاء المؤهلين خيار ملء بعض أدوية الصيانة في صيدليات البيع بالتجزئة في CVS أو من خلال الطلب عبر البريد. كما ساعدت هذه الترتيبات أيضًا في توجيه حجم الوصفات الطبية إلى متاجر CVS ، مما يمنح وحدة صيدليات البيع بالتجزئة مصدرًا مهمًا للعملاء. نظرًا لأن الشركات تشترك في الشركة الأم، فإن الفوائد المالية لهذه العلاقة ذهبت في النهاية إلى CVS ككل. لقد لعب صيادلة التجزئة دورًا في إشراك أعضاء Aetna ، وقد يؤدي الانفصال إلى تعقيد هذه العلاقة. استحوذت شركة CVS Health Corp. على شركة التأمين الصحي Aetna Inc. ومقرها هارتفورد في عام 2018. براد هوريجان | هارتفورد كورانت | لكن جوينر قال للمحللين يوم الأربعاء إن التآزر بين الشركتين سيتم “الحفاظ عليه في الاتفاقيات التجارية بين المنظمتين”، مضيفًا “لسنا بحاجة إلى تكامل هيكل التشغيل”. وقال جوينر إن CVS ستعمل على تلك الاتفاقيات المحتملة خلال الـ 15 إلى 18 شهرًا القادمة. وقال شيرني إن شبكات الصيدليات المفضلة شائعة في جميع أنحاء الصناعة، والملكية المنفصلة لا تمنع Caremark من الاستمرار في تفضيل صيدليات CVS من خلال الترتيبات المتفاوض عليها. وأشار إلى أن الفرق هو أنه في ظل الملكية المنفصلة، ​​فإن الأرباح من هذه الترتيبات لن تعود لشركة واحدة. وقال تشيرني في مذكرة بعد ظهر يوم الأربعاء: “المسألة ليست ما إذا كان بإمكان الشركات مواصلة العمل معًا في بعض القدرات، ولكن ما إذا كانت أي ترتيبات تعاقدية مستقبلية تحافظ على نفس المزايا التنافسية والمرونة كما هو الحال اليوم في ظل الملكية المشتركة”. لا تزال هناك مخاطر وأسئلة قائمة، ولا تزال الشركتان تواجهان تحديات بمفردهما. وحذر تانكيلوت من أن بعض المكاسب الأخيرة لصيدليات التجزئة التي حققتها شركة CVS جاءت مع قيام شركة Walgreens وغيرها من المنافسين بإغلاق المتاجر، مما يثير تساؤلات حول ما إذا كان من الممكن الحفاظ على النمو. لا تزال الأعمال أيضًا معرضة لضغوط المستهلكين والمنافسة من الصيدليات على الإنترنت. وفي الوقت نفسه، تواجه Caremark تدقيقًا تنظيميًا مستمرًا ورياحًا معاكسة محتملة من التغييرات في برنامج خصم الأدوية الفيدرالي 340B ، والذي يتطلب من صانعي الأدوية تقديم أدوية مخفضة للمستشفيات المؤهلة ومقدمي الرعاية الصحية الآخرين الذين يخدمون المرضى ذوي الدخل المنخفض والضعفاء. وقال تانكيلوت إن CVS تشارك في البرنامج من خلال توفير خدمات الصيدلة لتلك المنظمات، لكن التعديلات على سياسات مشاركة بيانات الشركة المصنعة والتغييرات المحتملة في السداد يمكن أن تؤثر على هذا العمل في عام 2027. وفي الوقت نفسه، لا تزال Aetna تعمل من خلال خطة متعددة السنوات لإعادة بناء هوامشها، حيث تتطلع إلى تحسين ربحية أعمالها الطبية Medicare Advantage. وإبقائهم تحت سقف واحد. سيختبر الانقسام ما إذا كان كل منهما يستطيع أن يزدهر بشكل مستقل.